环球影城专题研究：从“电影嘉年华”到“世界级家庭娱乐胜地”(19)

3.2 EBITDA 率维持在 40%-45%之间
主题公园成本主要包括运营成本、商品成本、员工成本、营销及管理费用等：
其中 运营成本包括维修维护、折旧摊销、授权支出等，商品成本包括零售餐饮商品的采 购费、特许使用金等。根据日本环球影城 2008 年年报披露，成本中占比最高为折旧 与摊销成本及员工成本，各占总成本比重约 17%。
2013-2019 年主题公园 EBITDA 率维持在 40%-45%之间
：康卡斯特主题公园板块 2020 年受疫情影响调整后 EBITDA 亏损，从 2013-2019 年表现来看，调整后 EBITDA 率维持在 40%-45%之间，2017 年开始逐年下滑，若考虑折旧与摊销，盈利水平基本 在 30%-35%之间。

4.投资分析
受益人均可支配收入的提升及交通设施的发展，疫情前中国主题公园市场快速发展，2019 年华侨城累计游客数超越环球影城跃居全球第三。2020 年受疫情影响，主题公园市场受 到较大冲击，但随着疫情不断控制，中国市场快速恢复，另一方面在国际旅游限制的背 景下，需求集中于国内释放，国内游、周边游、亲子游受到越来越多亲睐，环球影城及 各类主题公园作为高品质供给之一，预计将不断受益。