研究｜尚沃医疗：零人客户异地经销经营备案晚于合作时间拷问交易真实性

来源：金证研
《金证研》沪深资本组 青云/作者 沐灵 清和 映蔚 洪力/风控
由余丹及HAN JIE（韩杰）控制的无锡市尚沃医疗电子股份有限公司（以下简称“尚沃医疗”），系一家“夫妻店”。2019年其业绩表现亮眼，“迷你”尚沃医疗营收首次破亿元。携“靓丽”业绩冲击资本市场之际，超九成营收来自经销商模式的尚沃医疗，2019年经销商数量却净减少68家。
未来能否华丽转身，不得而知。另一方面，尚沃医疗的审计机构频“吃”警示函，或难勤勉尽责。此外，尚沃医疗披露其对客户的销售金额与问询函回复“对垒”，销售金额真实性存疑。与此同时，客户供应商齐上演“交易疑云”，其多家客户出现“零人异象”，供应商或“1人”公司。需要指出的是，尚沃医疗一客户地处上海，却成为四川地区经销商，且合作时间或晚于该客户取得第二类医疗器械经营备案。
一、耗材毛利率变动趋势异于同行，仪器毛利率畸高于同行
判断一家公司经营业绩，收入增速及毛利率变化具有核心意义。近年来，尚沃医疗业绩表现亮眼。然而，尚沃医疗的耗材毛利率与仪器毛利率，在行业平均表现内显得“另类”。
2017-2019年，尚沃医疗的营业收入、净利润及扣非加权平均净资产收益率均逐年上升。
2017-2019年，尚沃医疗的营业收入分别为4,349.01万元、5,645.25万元、10,811.48万元，2018-2019年分别同比增长29.81%、91.51%。
同期，尚沃医疗的净利润分别为1,084.3万元、1,859.27万元、4,957.22万元，2018-2019年分别为同比增长71.47%、166.62%。
2017-2019年，尚沃医疗扣非加权平均净资产收益率分别为22.72%、31.9%、58.77%。
据尚沃医疗2020年9月20日签署的招股书（以下简称“招股书”），尚沃医疗的主营业务为呼气分子诊断医疗器械的研发、生产和销售，主营业务收入按产品分类分为检测器（耗材）销售、分析仪销售、维修收入。
然而，2017-2019年，尚沃医疗耗材毛利率变动趋势异于同行。
2017-2019年，尚沃医疗的耗材毛利率分别为89.9%、90.31%、92.14%。
同期，尚沃医疗同行业上市公司厦门艾德生物医药科技股份有限公司（以下简称“艾德生物”）的耗材毛利率分别为94.26%、92.91%、93.14%，武汉明德生物科技股份有限公司（以下简称“明德生物”）的耗材毛利率分别为84.13%、80.49%、75.62%，基蛋生物科技股份有限公司（以下简称“基蛋生物”）的耗材毛利率分别为87.15%、88.87%、88.17%，北京热景生物技术股份有限公司（以下简称“热景生物”）的耗材毛利率分别为76.03%、74.93%、75.25%。