新兴市场国家“去美元”呈井喷与集合之势(3)

因此，全面地评判，美元影响之下，绝大多数新兴市场经济体至今都未能实现国际贸易收支的平衡。
其次，美元已经成为新兴市场国家债务危机的首要酿造者。从货币价值的竞争角度而言，新兴市场国家货币要弱于美元和欧元等强势货币，而且绝大多数新兴市场国家主权货币的国际化程度一般都很低，信用程度也不高，发行美元债于是成了新兴市场国家对外融资的最主要方式，特别是美联储政策趋于宽松和美元贬值的市场窗口，往往就是新兴市场国家大举对外融资的时间周期，但正如前面所指，美联储其实很难挣脱“特里芬困境”，如果货币政策转向和美元抬升，美债收益率拐头向上，新兴市场的偿债成本就会加大，同时美元的升值意味着新兴市场国家必须用更多的本币来兑换美元，这会推动本币贬值，反过来也必然削弱应有的偿债能力，而一旦偿债压力超出自我极限，新兴市场国家只能被动地选择违约，并且反观经济历史也不难发现，一般美元剧烈波动期，恰好是新兴市场国家债务大面积违约期。
最后，美元已经成为新兴市场国家金融市场的麻烦制造者。按照“不可能三角”理论，一国金融政策只能在资本的自由流动、货币政策的独立性与汇率的稳定性三个目标中选择两项可实现，而不能同时拥有三项。历史与现实反复证明，美联储不可能放弃前两个目标，因此也就不能保持美元稳定，这就意味着，美元出现升值，新兴市场货币相机贬值，资本加速流出，本已流动性短缺的新兴市场国际金融市场不得不承受“失血”之痛；美元出现贬值，新兴市场货币升值，资本可能短期流入，但同时会制造资产泡沫，国际资本高位套现逃离，最终往往在金融市场留下满地鸡毛。不仅如此，伴随着美元与非美货币利差的走阔，投机资本获得了在利率市场、汇率市场与债券市场腾挪与作祟的空间，尤其是新兴市场金融市场基础设施本就相对羸弱，监管能力也相对缺乏，更容易成为国际资本单边做空与恶意攻击的对象，而资本的快进快出也势必加大金融市场起落的频率与幅度。
（作者系中国市场学会理事、经济学教授）
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