复盘泛娱乐（下）：又一轮寒冬，腾讯、快手们的春天还有多远？(9)

数据来源：QuestMobile、海豚投研
从消费者的需求角度来说，付费网文有其市场空间的局限性，国内 “白嫖” 用户永远是大头。因此从做大 IP 影响力的角度来说，免费网文模式显然更适合。
但从网文作者的供给角度来说，尤其是优质的专业网文作者，更希望通过付费模式来获得稳定的经济收入。因此需求端和供给端的矛盾就凸显了。
海豚君认为：阅文的逻辑因此也有了新的说法
a）作为腾讯旗下泛娱乐版图重要的一环，尤其是今年 5 月整个 PCG 事业群人员架构的调整，使得阅文能够发挥腾讯内部协同作用，通过付费模式或平台激励来解决网文作者的 “恰饭” 问题，同时通过内部渠道（微信、QQ、腾讯新闻等）来扩大优质网文的 IP 影响力，从而挖掘出 IP 的潜在开发价值。
通过内部开发（新丽传媒、腾讯动漫、企鹅影视等）或外部授权，来获得网文之外的更高收入。
这是腾讯旗下的阅文，在网文细分领域具备的独特优势。
b）渠道竞争加剧，优质内容议价权提升，作为最上游的内容平台方，阅文在整个产业发展趋势中也将获益。
c）另外近期苹果与 Epic 针对 30% 的分成规定打的是不可开交。从全球产业发展来看，渠道分成让利是长期趋势，因此收入占了半壁江山的付费阅读业务，有望在苹果税降低或取消下，获利能力提高。
三、最后，更新下海豚君重点跟踪公司估值
上半年泛娱乐行业整体估值快速下滑，核心标的基本都落到了底部区间，有些标的比 2018 年还惨。海豚君认为，在监管稳步落地的下半年，泛娱乐行业不乏一些跌穿价值的底部机会。