泡沫破灭，只是危机的开始——日本失去的20年镜鉴系列之一(2)

资产泡沫破灭后，衰退比常规周期更长
加息为股市降温，监管让地价退烧。1989年4月，日本引入消费税导致商品价格上涨，央行顺势连续加息。此轮加息名为抗通胀，实为防止泡沫扩张。加息导致股市交易快速缩水。次年3月，大藏省出台“一道红线”，强化地产监管，导致地价上涨预期破灭，带动房价下滑。
资产重估，企业财务状况恶化，衰退变得更长。1990年，股价、地价、房价先后下滑，均早于1991年的经济衰退。此轮衰退跨度较长，融资需求对于货币宽松的反映也更为迟钝。这主要缘于，经济衰退期间，企业营收下降，导致利息负担进一步加重，抑制了资本开支的意愿。
政府加杠杆托经济，债务杠杆不降反升。私人需求下滑，政策选择凯恩斯主义药方。财政发力基建，延缓经济下滑。虽然GDP增速下滑不深，但日本经济杠杆率不降反升，债务风险仍在积累。从长期竞争力的角度来看，基建加码后，日美全要素生产率差距进一步拉大。
日本经济踏入良夜，但未曾想到前路漫漫
80年代的泡沫是人为戳破的。站在日本政府的立场看，1989年主动抑制泡沫扩大的选择是理性的。然而，理性的选择并未带来完美的结局。当泡沫破灭之后，经济对于货币政策的钝化超出日本政府的预期。但超预期的衰退也未带来超预期的财政支出，使得最终衰退期拖得更长。
尽管短期经济重归增长，但长期增长的隐患不减反增。从债务周期的视角来看，尽管货币政策与财政政策推动日本经济重回景气扩张，但日本经济愈合了外伤却留下了内伤。90年代初的危机，仅仅是以地产泡沫的破灭展现了“过度负债”的经济为何无法持续繁荣。而此后到来的危机，则真正展现了日本金融制度的扭曲，是如何将日本拖入长期衰退与通缩的深渊。
对于资本市场而言，短期宽松的政策环境终究无法抗衡长期经济增长的力量。在经济史的大浪大潮之下，日本资本市场也如一叶扁舟，飘动在日本经济的浪尖之上。
目录
1.日本可作为中国经济长期问题的镜子
2. 金色的泡沫，是要素资本化的幻影
3. 泡沫破灭之后，衰退比预期更长
4. 站在 20 年的起点，没有人认为会失去20年
以下是正文
日本可作为中国经济长期问题的镜子
为何当下关注日本？因为已经走出疫情的中国经济，仍然面临一场“大考”。
在这场关于“长期经济增长”的考试中，有三大问题至关重要：