泡沫破灭，只是危机的开始——日本失去的20年镜鉴系列之一(5)

日本“失去的二十年”恰是一个兼具了1）高速增长终结、2）地产泡沫破灭、3）人口步入老龄化三大特征的经济史片段。考虑到日本在90年代以前偏重于“计划”的产业发展特点以及东亚“儒家文化圈”的文化身份，日本的经验教训对于中国而言具有重要的借鉴意义。
因此，我们推出“日本失去的20年镜鉴”系列研究，尝试复盘日本从1980年到2020年的经济发展历程，希望回答两个问题：1）日本经济何以至此？2）中国经济何去何从？
市场上关于日本“失去的20年”的研究并不鲜见，再做日本研究的意义何在？
曾有学者指出，“（宏观）经济研究者的工作是俯视森林”。对此，我们深表认同。我们认为，在平衡历史细节和经济主线上，现有研究仍有改进的空间。
我们选择用“债务周期”这一框架观察日本近40年的经济史，力求实现历史细节和经济主线的平衡。
债务周期框架的三个判断为我们观察日本经济的衰落提供了关键指引。Ray Dalio曾在《经济机器是如何运转的》一文中总结了债务周期的基本框架，这一框架围绕着“债务”、“收入”、“生产率”这三大要素展开，从“中周期”的视角观察经济增长和国家竞争力的变化。在债务周期的框架之下，Dalio曾提出，想要获得稳定的债务周期，需要尽可能做到三点：1）债务增速低于收入增速，以保持债务的可持续性；2）收入增速低于生产率增速，以保持竞争优势；3）保持生产率持续增长。
在债务框架的基础上，我们聚焦微观主体的行为模式变化，更深入地理解经济历史的逻辑变迁。在观察日本每一个阶段的经济变化时，我们重视六个方向的变化：1）全球经济所形成的外部环境；2）国内经济需求的变化与结构变迁；3）货币政策及财政政策的重要作为；4）家庭部门的经济行为；5）企业部门的经济行为；6）资产价格的变动。其中，我们重点关注政府、家庭、企业行为模式的变化，尝试从纷繁复杂的历史细节中把握经济变迁的关键推动力。

金色的泡沫，是要素资本化的幻影
想知道泡沫是怎么破灭的，就要知道泡沫是怎么吹起来的。