泡沫破灭，只是危机的开始——日本失去的20年镜鉴系列之一(7)

1987年，参与《广场协议》的缔约国要求美国将美元适度升值，缓解其他缔约国汇率大幅升值后面临的经济困难。当年2月，包含美日德五国签订《卢浮宫协议》。至此，日元急速升值的经济风波才告一段落。1987年后，日本央行将政策利率稳定在2.5％，并维持了2年。

尽管降息的本义是拉住汇率，但客观结果是国内融资成本大幅降低。1987年5月，日本主要银行的长期贷款利率降至4.9％，远低于1985年1月7.4％的水平。融资成本快速下降，使得要素资本化获得了更宽松的环境。
地产成为泡沫载体，居民与企业双双参与“资本游戏”。战后日本的金融体制由银行主导，土地作为最为公允的抵押物，成为了资本化“最快捷”的方向。在全社会整体投资中，私人住宅投资占比开始明显提升，且推高了固定资本形成增速中枢。同时，不仅居民买房，企业也在积极买地，制造业企业固定资产投资项目之下，土地与在建工程的比例上抬，而设备等有形资产的占比确在同比下滑。