IP行业深度研究报告：头部IP千亿级价值厚积待薄发(28)

2020 年初，受新冠疫情冲击迪士尼股价持续受到干扰，乐园业务与影视内容销 售受阻，股价下跌明显，但随后疫情逐步好转与流媒体业务的强劲增长使公司股 价快速回升。 3Q21 之后，流媒体业务增长陷入平台期，接连两季度报表业绩不及预期。 虽 然 1H22 疫情影响逐渐消退，乐园业务强劲复苏，但资本市场对宏观经济压力影 响消费者可支配收入的担心依旧存在，公司股价仍然低迷。
3、IP 下游产业链开发不及预期，口碑滑坡导致不同产业受众割裂。部分 IP 拥 有良好的粉丝基础，但当产业链下游作品未能达到原有粉丝预期时，可能出现口 碑滑坡，较为常见的是原著粉丝不认可影视化作品，导致“书剧分离”，即并不 将原著与衍生作品视为同一 IP，甚至在粉丝维护工作中起到反作用。1）知名小 说 IP《神墓》2017 年在“胡润原创文学 IP 价值榜”中排名第 7，但其改编电影 分账票房仅 586.3 万，累计观影人次仅 234.5 万，原因在于原著剧情宏大，改编 电影对剧情进行了大幅压缩，情节改动较大、衔接性不足，且电影角色形象与原 著存在脱节；2）游戏 IP《征途》改编电影制作成本高达三亿，最终豆瓣评分仅 5.1 分；3）游戏 IP 改编电影《古剑奇谭之流月昭明》也存在剧情条理性不足、 角色违和的问题，豆瓣评分仅 4.
1 分；4）漫画 IP《狐妖小红娘》改编游戏因建 模和特效不够精致、玩法创新性不足、节奏较慢导致部分玩家体验感较差；5） 《全职高手》IP 高开低走，第一季动漫口碑良好，在 B 站平台积累 1.9 亿播放 量，但动漫及动画电影续作更换动漫制作公司后反响不及预期，动画电影豆瓣评 分仅为 5.5 分；改编电视剧未受原著粉丝认可，手游上线后反响不佳，已于 2018 年停服。IP 二创作品能否成功更看重对原著的“还原度”，热门演员和配音演 员不能保证改编作品成为“爆款”。演员杨洋参演的多项热门 IP 改编作品评分 与播放量差异较大；《全职高手》动漫化作品配音演员阵容稳定但口碑不一。由于 IP 开发的成本收益比不定，面对高投入，资本往往抱有更加审慎的态度。
4、同一 IP 版权割裂导致 IP 口碑维护的难度加大以及内容连贯性不足。经典 IP 仙剑早年由于开发商内部协调未果，两个团队各自开发仙剑游戏续作，《仙剑 2》 与《仙剑 3》同年发布，《仙剑 2》口碑与第一部差距较为明显。此后，IP 持有 方大宇多次将仙剑 IP 授权给腾讯、昆仑等多个游戏厂商；2021 年 8 月中手游从 大宇手中收购仙剑奇侠传 IP（仅限中国大陆地区），并完成对游戏开发公司软 星科技的全资收购。影视方面，唐人影视和大宇也因电影版权和电视剧版权有所 纷争，后期剧作评论褒贬参半。无独有偶，《盗墓笔记》IP 也面临着类似问题。 《盗墓笔记》正篇电视剧和网剧版权归属欢瑞世纪，正篇的电影和动画版权及《老 九门》等衍生作品的版权则归属南派泛娱。影视化版权割裂影响了影视内容的统 一性和连贯性，出现了同一 IP 下不同作品风格相差巨大、内容顺序混乱、口碑 受质疑等问题。