聪投精译｜霍华德·马克斯芝大精彩对话：识别低估资产是价值投资的真实定义，AI时代个人决策仍然有空间，优秀投资者能以此谋生(13)

不包含预测，也不相信预测
观众 你曾写到你在2005年、2006年卖出了很多资产，是什么因素导致了你这么去做？你这个决策是基于什么逻辑？结果如何？
霍华德 英国金融时报每周六有个叫“金融时报午餐”的专栏，作者邀请某个人一起吃午餐，然后他们把午餐的内容报道出来。我很喜欢这个栏目，因为他们会邀请各种各样的人进行午餐，而不仅仅是像我这样的金融专业人士。
去年秋天，他们邀请了我，我带他们去了我最喜欢的意大利餐厅，然后我们谈论了一些关于投资的事情。作者问我：你能否事先挑选一些备忘录发给我，让我对谈话内容有个大概的印象？
所以，我审视了2020年以来的备忘录，选出了4篇我认为是市场转折时刻所写下的文章发给他；因为是由我自己挑选的，这4篇文章都被事后验证了。这4篇文章有共同之处：首先，它们都不包含任何预测，因为我不相信预测。
在1995年我们成立橡树资本时，因为我们团队已经有9年的共事经历，我和合伙人们坐下来讨论并写下了我们相信的东西、我们的投资哲学。
我认为拥有投资哲学是非常重要的，实际上我会把它称为信条或者信仰：你相信什么/不相信什么？你会做什么/你不会做什么？很多这些信条是从我在这所大学的学习中习得的。
我们有6个信条，第五条是：我们的投资决策不基于宏观预测。
因为没有人的宏观预测能做得足够好以至于能够用于投资。所以备忘录不包含宏观预测，备忘录通常也不包含对个股、一类股票的具体剖析，大多数备忘录的内容是关于投资者行为。
在论坛开始前，我还在和明尼斯教授（芝加哥布斯商学院会计学教授）讨论了：实际上，经济的整体表现是一条向上的、相对平滑的斜线，隐含了经济长期增长率和一些小幅的波动。
经济的平均年增长率是2%，有些年份是3%、有些是1%，有些年份可能会到4%，而还有些年份是-2%；但很显然，经济增长的波动区间是相对温和的。所以从合适的时间跨度去看这条所画的曲线的话，波动是很小的。
然后，如果你把企业盈利画成图表，企业盈利的波动要比整体经济的波动大得多，尽管企业盈利的走向是由经济来决定的（与经济走向一致）。为什么它们的波动更大？答案是企业运用杠杆。
1）它们运用财务杠杆，这意味着它们在支付债务成本之后留给股东的收益的波动会很大。
2）它们运用经营杠杆，因为它们的很多成本是固定的，如果销量翻番，利润可能会翻两番；而如果销量下降一半，利润就会完全消失。所以，企业运用杠杆，使得利润比收入的波动幅度更大。