聪投精译｜霍华德·马克斯芝大精彩对话：识别低估资产是价值投资的真实定义，AI时代个人决策仍然有空间，优秀投资者能以此谋生(6)

投资的本质不在于买好的，而在于买得好
拉詹 在哪个时期，你决定了投身于高收益债、这个你留下印记的投资领域？
霍华德 1968年，我在花旗银行的投资研究部得到了一份股权研究的暑期工作。当我于1969年从芝加哥大学毕业后，我就继续了这份工作。
当时，我们把芝加哥第一银行、花旗银行、摩根大通这样的银行称为“货币中心银行”（指业务对象为企业机构、政府和其他银行的银行，而非普通储户和消费者），这是它们的基本分类。
总之，货币中心银行是当时的主要投资者，那时没有贝莱德、黑石和其他的大型投资机构。当时的货币中心银行紧跟被称为“漂亮50”的股票，也就是50家被认为是最优质且发展最快的美国企业。
漂亮50的成分股被认为有两大区别于其他企业的优秀因素：
1. 它们实在太过优秀，以至于任何糟糕的事都不会发生在它们身上；
2. 它们实在太过优秀，以至于它们的股价永远不会过高。
所以，无论价格有多高，企业的质量都能为其作出正当解释，但这种解释并不严谨——“它们就是最好的”。
1969年9月29日我第一天就职上班，如果你从我参加工作的第一天买进这些股票，并且坚定地持有5年，那么你会亏掉几乎所有的钱、亏损幅度超过90%，主要原因是“漂亮50”的平均市盈率从80倍跌到了8倍。这是个亏损90%的好方法。
所以，这就是我早期工作的市场背景，花旗的投研部门就是这种理念，这并非是我的过错。
不管怎样，1978年时，花旗更换了新的投资总监，他想把高层职位都换成自己人，所以他问我“你接下去想干什么？”这是在委婉地表达我无法继续担任原来的职位（股票研究部门主管），然后我说，“我可以做任何事，就是不能把我的余生用来在默克公司和礼来公司之间做选择”（任何人做出正确选择的概率都不会超过50%）。
这是我从芝加哥大学中学到的，那还不是很久以前的事。而他对我说，“我希望你去债券部门”，当时的债券部门就像是西伯利亚那般冷门，“并且我希望你建立可转债基金”。这是1978年初的事情，我于1978年5月做出了改变。
有趣的是，我在29岁被任命为股票研究部主管时，有75名员工为我工作、管理着500万美元的预算，这在当时是很多钱，并且我还是银行投委会的5位最资深成员之一。
而在我成为可转债基金经理之后，没有人向我汇报工作、没有预算、也不再是投委会成员。我能说我像是掉进粪坑的猪那么开心吗？