聪投精译｜霍华德·马克斯芝大精彩对话：识别低估资产是价值投资的真实定义，AI时代个人决策仍然有空间，优秀投资者能以此谋生(8)

一行5人离开TCW集团，并成立橡树资本
拉詹 接着，是什么让你决定成立橡树资本？
霍华德 额，你快进了17年，不过没关系……我们非常成功，投资结果不错，我们创造了优秀的业绩记录。
有趣的是，在我管钱10年之后，我写信告诉尤金法玛我们在高收益债券中所取得的成功，他说：把你的业绩记录寄给我；所以，我把业绩记录寄给他，我们10年的年化收益超越了指数200个基点；他回信道，“记录时长太短”。
所以，对于理论家来说，第一反应是数据太少。好吧，又过了10年，我又把业绩记录发给他，我们的业绩相对业绩基准可能更好了。
然后他回复说，因为你们稳定地、大幅击败指数，所以“显然你们在承担隐藏风险”。因为你知道，理论上说，你收益的主要决定因素是你所承担的系统性风险。如果你的收益高于预期，根据理论那你显然承担了一些隐藏风险。所以，我此后就放弃去说服他了。
所以，我有良好的业绩记录，我们在客户中的声誉也非常好。1987年，我雇了一位名叫布鲁斯·卡什的人为我工作。他之前当过律师，被人极力推荐给我，此前仅做了几年投资；但他想要成立一个不良债务基金。
如果说去购买低信用评级公司的债券是不明智的话，去购买破产公司的债券就是激进的。
但事实是，如果你从事高收益债券投资，每隔一段时间你都会遇到一种情况：你在这项债券新发行时以100块的面值买入，它不断贬值，当公司破产时，这份债券的交易价值只有10块了，然后你在重组过程中通过债权人委员会进行谈判，最终获得的价值为30块。
所以，没过太久时间，我们只花了10年就有了个好想法：我们为什么不跳过100块到10块的过程，只去参与10块到30块的过程呢？而这就是不良债务投资的精髓。
1988年，我和布鲁斯成立了我们第一个不良债务基金，它取得了极大成功。他是一位伟大的基金经理、取得了伟大的业绩。
1985年是私人股权投资和杠杆收购真正兴起的年份，因为迈克尔·米尔肯（即上文提及的推动高收益债券投资兴起的美国金融家）使得小企业可以通过杠杆融资的方式有能力收购大企业。
此前，在低信用评级企业无法发债时，只有大企业可以收购小企业。但是，如果你可以通过借债来得到95%、96%的收购资金，小企业甚至是个人都可以去收购大公司。这是美国金融世界的一大重要变化。
大约1985年是杠杆收购真正兴起的年份，而到了1990年、1991年，大多数1980年代最具代表性的杠杆收购都破产了，原因在于如果你只有4-5%的资本金，你无法度过市场的低谷。我们的经济遭遇了衰退，而当他们的生意不景气时，他们就都被偿债条款压垮了。