聪投精译｜霍华德·马克斯芝大精彩对话：识别低估资产是价值投资的真实定义，AI时代个人决策仍然有空间，优秀投资者能以此谋生(9)

1990年，我们成立的、由布鲁斯管理的不良债务基金的IRR是年化45%。你们知道IRR是什么，它是一种被广泛应用但存在缺陷的衡量有到期期限的基金的收益率贴现模型。那时我们的IRR是45%、且没有使用任何杠杆！这是非常高的成绩。
离开TCW，成立橡树资本的原因。
第一，如此高的业绩表现为我们的职业生涯增添了新的光彩。
第二，在我们这个行业包括PE、VC或其他方式管理这么一大笔钱并获得高额收益，你会得到盈利的20%作为奖金。这被称为业绩提成或是激励费率。
而对于我们的前雇主TCW集团来说，难题在于如果分配这部分业绩提成。如果你募集了1亿美元，管理费是50万美元，我们的协议是，我们会得到大约一半的管理费或是略超过一半；但如果你把这1亿美元变成了2亿、赚到了1亿美元的利润，公司会得到2000万美元的业绩提成，而这2000万美元应该如何分配？
我们认为，TCW公司募集了资金、提供了财务服务、提供了办公场所，你们理所当然地应该收取管理费，但你们的什么贡献让你们有正当理由收取激励费？但他们定下了50/50的业绩提成分成标准，这是促使我们离开的大部分原因。
还有一部分原因是，TCW集团和花旗银行一样，通过50种方式运作着50种不同的策略；在我职位的另一面，从金融和定性的角度来看，由于我在集团的职位不断上升，我变向地成了那些我不认同的策略的代言人，这让我不舒服。
例如TCW集团有专门预测利率走势的人，我对此深感怀疑；面对这种策略让我很不舒服。再例如我们一直使用保守的方式进行投资，我们认为获得最好的长期业绩记录的方式是：拥抱很多好的年份，并缺席一些差的年份；但那里有些人每天转动风扇，我对此也很不舒服。所以，这也是另一个我们离开的原因。
我们5人一起离开了TCW集团，于1995年4月成立了橡树资本。后来我们被告知这样做不合法，因为我们重新召集了先前的团队与前雇主竞争。
我们提前30天告知了TCW集团，当我们正式展业时，又有27个人离开了TCW并加入了我们。所以，本质上我们拥有原先TCW的完整团队。
但是，我会说，我们很幸运。我再一次提及了运气。
2000年科技股泡沫破灭了，我刚才说你能在漂亮50股票上亏损90%，在大多数科技股上你会亏损99%的钱，那是一场屠杀。
标普在2000年、2001年、2002年连续下跌，这是自1939年以来标普首次连续3年下跌。基本上人们对股市失去了信心，并且资金不断从股市中流出。