传媒互联网2021年投资策略：需求有望结构化改善，价值回归(17)

虽然影院已处于集中度提升过程，但大规模整合非一日之功。
根据前期报告《海外 院线行业专题：北美院线并购整合以及中国院线集中度提升的逻辑探讨》，参考对 照中美的票房规模、银幕数量、行业集中度的情况，我们认为国内的影院行业或处 于北美影院市场2000年前后，彼时金融危机带来了北美影院破产潮，而今日疫情也 同样加速了国内中小影院出清。破产潮后北美院线市场单银幕产出拐点出现，并形成震荡上行趋势，巨头的横向并购也使得行业集中度翻番。虽然头部院线如上海电 影、金逸影视和横店影视等已设立投资基金，显示出整合意愿，但基金规模相对较 小，能实现的整合程度有限。
统计发现，国内影投分布呈现出高度肥尾特征，市占率超过1%的影投仅为20家，多 为上市公司或地产资本，适合并购标的较少，我们认为头部直接收购头腰部形成垄 断的并购路径在短期仍难以实现，而收购长尾对其市占率和业绩边际改善并不明显。 美国影院票房CR3从22.4%（1996年）提升至45%（2007年）花费近10年时间，参 考其并购历程，我们认为在不考虑外部资本大举介入的情况下，依靠产业资本自然 整合，国内影投的并购路径或为：“腰部收购长尾，头部收购腰部，头部收购头部”。