泡沫破灭，只是危机的开始——日本失去的20年镜鉴系列之一(12)

那么，资产重估又是如何影响经济衰退的呢？日本1991年开始的经济衰退与正常的商业周期的衰退阶段有何不同？
与常规的商业周期相似，经济衰退始于加息。从总需求的结构切入，以GDP环比增长为抓手，可以看到，日本私人需求对GDP的拖累始于1989年二季度。正如前文所述，1989年二季度发生了两件事：4月引入消费税、5月央行开始加息。不难发现，随着加息逐步推进，以投资为主的私人需求对于GDP环比增速的拉动趋势性下降，引发了经济衰退。
但与常规商业周期不同的是，日本的经济衰退跨度更长，对于宽松的货币政策反映更为迟钝。从同比来看，私人需求对GDP同比增速的拉动作用在1991年一季度见顶，并在1992年二季度开始拖累经济增长。尽管央行在1991年三季度开始降息，但私人需求对于经济的拖累整整持续了8个季度，直到1994年二季度才开始重新转正。