泡沫破灭，只是危机的开始——日本失去的20年镜鉴系列之一(16)

站在20年的起点，没有人认为会失去20年
回顾1985年-1996年日本泡沫的起落，我们总结了两点“新知”。
一是，政策端的“合成谬误”是危机产生、拖延和深化的主要原因。各个政策部门基于单一目标的“理性”决策，造成了系统性的不协调，使得危机不断深化。
货币政策是泡沫起落的推手，降息意外造成了泡沫，而加息人为制造了衰退。如前文所述，80年代地产泡沫所带动的资本繁荣缘于日本央行盯住汇率降息。而在《卢浮宫协议》签订后，日本资本泡沫膨胀的速度并未放缓。彼时，日本大藏省及央行就开始准备认为抑制泡沫进一步扩大。1989年5月日本央行加息，与其说是盯住通胀的教科书式操作，更像是借助通胀的名义来实现抑制资本泡沫的目标 。也就是说，日本政府主动选择了在1990年推动资产重估，经济衰退也在其预期之内。

加息造成政策环境不稳定，经济韧性超预期走弱，财政政策发力过晚造成危机深化。加息推动资产重估的同时，推高了经济政策的不稳定性。最后一次加息后，经济政策的不确定性上升至1987年以来最高，且通过对于投资的抑制，产生了对经济增长的负面冲击。此后，面对经济下行，央行试图通过降息提振经济景气。但正如上文所述，私人需求对降息的反映钝化，日本政府不得不通过临时性财政支出承托总需求。但从力度来看，1992-1994年期间日本财政政策的力度不强。财政和货币政策组合拳对于日本GDP同比增速的带动也仅为1％左右。加息挤破泡沫后，财政政策未能跟随发力，或是经济衰退阶段拉长的关键原因。