泡沫破灭，只是危机的开始——日本失去的20年镜鉴系列之一(17)

财政主要以公共工程为主，虽然支撑了短期经济增速，但不利于长期经济增长。日本财政刺激以撑住经济增长为主要目标，且将主要的支出方向放在公共工程上。公共工程代替了私人住宅投资和设备投资成为固定资产投资的主力。但从日本经济的全要素生产率来看，公共工程对于提高日本经济长期增长的作用有限，日本与美国的生产率差距日益拉大。

二是，第一次衰退并未直接颠覆“常态”，微观主体行为模式存在路径依赖。
尽管地产崩盘、收入下降，但居民贷款买房、购买耐用品的行为模式并未改变。如前文所述，危机后，日本居民贷款买房仍与长期贷款利率高度相关，直到1996年后才脱钩。同时，虽然收入逐步下滑，但日本消费者耐用品购买意愿在1994-1996年仍恢复到了危机之前的水平，直到1997年后才出现了下台阶的现象。可见，首次面对危机，居民的行为模式并未明显改变。