社科院张跃文：“独角兽”现象对资本市场的挑战与应对策略(8)

因此这些企业上市并未对股市形成冲击，反而形成利好消息，这也表明市场欢迎真正优秀的独角兽企业。为独角兽企业上市最早确定操作标准的是科创板。2019年7月科创板开市，为企业设立了五套上市标准。其中第五套标准的量化要求仅有预计市值不低于40亿元，被许多人认为是针对独角兽企业的上市标准。
通过对已在国内公开上市的独角兽企业分析，我们认为这些企业主要不是由于高估值而被市场接纳。这些企业通常有稳定的盈利前景和自主可控的核心技术，更重要的是有明显的、可保持的竞争优势进而形成稳定增长营业收入和利润。即使按照传统的上市标准衡量，这些企业也能够达到上市要求。而对于市场包容性的真正考验是，我们能否承受经营前景不确定、估值较高的亏损企业批量进入A股市场？相信大批国内独角兽企业都希望能够按照科创板第五套标准登陆国内股市，但由于监管机构和交易所的前期把关，还没有集中出现此类案例，尽管这类企业在境外上市已是司空见惯的事。我国股市目前的发展水平和投资者结构，还不足以对独角兽企业的经营前景和估值做出准确判断，更难以承受其经营失败所造成的市场冲击。国外学者早有研究，按照单一市值标准上市的企业股票波动性，明显大于按照财务标准上市的企业。
A股市场还处在多层次市场发展的初级阶段，各层次市场的主力仍然是风险承受能力较弱的低净值个人投资者（图6和图7）。市场中专业机构投资者数量不足，长期资金规模偏小，导致市场无法有效分担独角兽风险。在独角兽企业上市以后，为了更好保护公众投资者利益，境内外股票市场通常会对上市公司提出公司治理、股利政策和信息披露等方面的持续监管要求，遵守这些监管规则是上市公司基本义务。我国监管机构和交易所虽然也对科创板和创业板上市企业提出了有关持续性监管要求，但总体仍然停留在原则性规定的层面，操作性不强，对于违规行为的处置也不够明确和严格，需要在实践中不断细化。所以，在看到一些仍处亏损期的独角兽企业在境外市场高调上市，国内市场万不可盲目跟从，我们需要考虑到境内外市场在发展阶段和发展水平上的差异。