社科院张跃文：“独角兽”现象对资本市场的挑战与应对策略(6)

庞大的私募股权投融资市场，为独角兽企业的投融资活动创造了良好的市场氛围。由于这类企业的股权通常被视为优良投资标的，关注者众多，因此这些企业的股东可以更好的价格和更快的速度完成退出交易。
独角兽企业通常凭借某一方面或者几方面的优势受到市场认可，比如盈利模式、技术优势、捕捉商业机会的能力等等。不过与成熟企业相比，这些企业往往也存在内部管理不完善，持续增长不确定性较大等问题。在强化独角兽企业的经营管理能力方面，资本市场正在变得更加积极。以往的私募股权投资机构盈利模式比较简单，购入创业企业股权，进行被动管理并在未来伺机出售。但是随着科技股价格不断抬高，投资机构的成本在上升，按照原来的被动投资方式很难获得令人满意的利润。因此，一些投资机构开始主动介入被投企业的经营管理活动，协助企业提升公司治理、战略规划水平和管理层实力，帮助企业嫁接可利用的外部资源和寻找关键人力资源。这种“赋能式投资”模式，正在成为国内外投资行业的主流模式。随着阿里、腾讯、京东和百度等国内互联网大型企业深度参与股权投资，将参股和控股独角兽视为其竞争战略的组成部分，赋能式投资在国内私募股权市场的主导地位进一步增强。
30%的国内独角兽企业有大型互联网企业股东，这些股东除了为独角兽提供资金，还会在平台资源、技术、人力资源和商业机会等方面为独角兽企业提供支持。
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独角兽现象对我国资本市场的挑战
国内120余家独角兽企业总估值超过3万亿元人民币，平均每家企业估值245亿元人民币，明显高于A股上市公司167亿元的均值。考虑到独角兽企业上市后公司股权通常会大幅度溢价，因此凭借这些公司的体量，如果其发生某些特定风险事件，对于A股市场的潜在冲击不可小觑。尽管资本市场已经对创业企业投融资交易司空见惯，但在面对独角兽企业时，市场各方仍然会表现出无所适从。独角兽企业以其迥异于传统企业的崭新业态、庞大市值和较短的发展周期，对我国资本市场提出了新挑战。
挑战之一，持续经营的巨大不确定性。
独角兽企业大多具有新产业、新技术、新业态或者新模式的特点。在新型产业和技术层出不穷的网络经济时代，一家企业凭借其掌握的关键核心技术或者新型应用技术、再或者新型业态，在短时间内实现流量变现并获得较多市场份额是完全可能的。在现有的独角兽企业中，平台型企业和出现重大技术突破的行业内企业占比相当高。不过“成也萧何，败也萧何”，在技术迭代周期缩短、线上消费者偏好多变的时代，如果企业不能持续地保持技术领先，及时顺应市场风险，那么曾经的技术优势和平台特色很快就可能成为阻碍企业继续成长的包袱。企业的市场份额会迅速缩小，盈利能力很快消失甚至持续亏损，企业的持续经营风险不断增加，进而无法再支撑其高估值。WeWork、凡客、1号店等曾经红极一时的中外独角兽企业，就是这样迅速地归于平凡。在新能源汽车、人工智能和肿瘤治疗等产业的关键技术发展方向上仍然存在较大分歧，这些行业内的独角兽企业未来将面临更大的不确定性。