聪投精译｜霍华德·马克斯芝大精彩对话：识别低估资产是价值投资的真实定义，AI时代个人决策仍然有空间，优秀投资者能以此谋生(16)

平均值不是常态，而且远远不是
观众 你的职业生涯包括学习和投资都是围绕周期展开的，所以你认为我们正处在一个怎么样的周期？
霍华德 我研究过很多周期，也亲身参与了很多案例，受益匪浅。从理论上来说，过去这三年并不是周期性的…所有的一切都有趋势线。
标普指数在过去一个世纪的年平均回报率为10%，但有趣的是，很少有哪年的回报率在8%和12%之间，通常都是20%、0%、30%，或者-10%。
平均值不是常态，而且远远不是。
当然，标普的长期增长是基于企业利润的长期增长，那为什么几乎没有一年是涨10%呢？答案是10%只是一条趋势线。
人们在有些年份会非常兴奋，企业管理层表示，“我认为接下来的一年是繁荣的一年，我们会积极参与其中，获得更多的市场份额，要再建一座工厂，雇佣1000名工人，加大生产，这样当需求起来的时候，我们就可以赚很多钱。”所以他们都去建工厂了。
但不幸的是，在大家都在建工厂、雇佣工人、建立库存的年代，我们每年的收益率都超过了10%，问题是大家都认为会到来的“繁荣年”并没有到来，所以他们现在很失望。
我们有10%的趋势线，虽然会有向下修正，但我们始终保持积极的心态，而现在我们正经历长期趋势的修正。
思考心理学最好的方式是你将一个钟摆放在中间，芝加哥大学统计学教授会告诉你，钟摆摆动的平均位置在中间，但停留在中间的时间却很少。
钟摆在恐惧与贪婪、乐观与悲观、轻信与怀疑、风险规避和风险容忍之间摇摆，但在我母亲称之为“快乐媒介”的地方却停留得很短。钟摆通常会向极端或者相反的那面摆动。
所以当你把钟摆转向一边，然后稍微晃动一下，你就会得到一个周期。
当上涨幅度超过趋势线，就会向趋势线回调，并下行穿过趋势线，一段时间的悲观后人们会说，“不！不！不应该那么糟糕！”然后市场又向趋势线回调，向上穿过趋势线，反弹至后续高点。
所以我认为周期就是一个过度和修正的过程。
但过去三年并不是过度和修正的结果，因为我们遇到了一个外生事件——新冠疫情，就像流星撞击地球，与周期无关。
这是世界历史上人类第一次自愿让经济停滞，为了抗击与周期无关的疫情。然后美联储通过刺激性货币政策来拯救经济，这也与周期无关。
但这些刺激性货币政策带来了通胀，所以现在美联储通过加息来抑制通胀，我们正在恢复到正常的周期轨道上。