传媒互联网2021年投资策略：需求有望结构化改善，价值回归(13)

净利率下降包括内生和外生两方面因素：（1）内生因素：新影院成本构成包括可变成本和固定成本，固定成本随着CAPEX支出按照期限折旧摊销计入营业成本中，而 新影院需要1~2年的培育期。（2）外生因素：由于影院竞争加剧，新影院对存量影 院有分流效应，导致存量影院的盈利能力下滑。综上所述，对于院线资产，单银幕 产出下降是导致总资产周转率、净利率下降的主要因素。

单银幕产出对归母利润率影响的传递机制：单银幕产出→放映毛利率→总体毛利率 →营业利润率→归母净利率。其中，放映业务毛利率 = 1(单影院人力成本 单影院 折旧摊销成本)/单银幕产出β；β=可变成本/放映收入。18年3月以来全国单银幕产 出（月TTM）持续下滑，原本已在19Q4企稳，因疫情再次下行，探底至30万元/块/ 年，随着贺岁档影片的上映，将从12月份开始止跌回升。