传媒互联网2021年投资策略：需求有望结构化改善，价值回归(41)

从腾讯来看，闭环营销生态构建的支撑来自于海量 的用户数据、多元化场景、营销链路的打通以及完善的服务体系，这些要素需求决 定了生态目前只能由头部互联网公司搭建，生态闭环打造之下我们认为广告主营销 预算将会进一步向头部互联网集团集中。

推荐关注头部媒体平台腾讯、哔哩哔哩、芒果超媒、爱奇艺、字节跳动以及快手， 垂类平台小红书（未上市）等，以及楼宇媒体龙头分众传媒，营销SaaS服务商微盟 以及有赞，KOL投放服务商天下秀等。
风险提示：
宏观经济不景气，广告主投放预算缩紧的风险；楼宇广告行业竞争加剧 的风险。
六、在线教育：短期难见获客成本下降，竞争进入新 阶段
（一）财务数据拆解看过去一年在线教育行业的变化
我们以瀑布图的形式来看各家已上市在线教育公司（跟谁学、新东方在线、有道） 过去一年营收、成本、费用以及盈利变化的情况。从最近几个季度来看，由于2020 年疫情，线上教育需求剧增，在线教育公司营收增长，但随着K12教育市场规模扩 大竞争加剧，进入抢占流量阶段，各家加大对营销和研发的投入，部分在线教育公 司亏损幅度拉大。