智库研究｜20世纪70年代发达国家滞胀的回顾与启示(7)

20世纪20年代的历史教训推动联邦德国在80年代达成改革共识。德国曾在一战后经历过一次恶性通胀，魏玛共和国无力偿还巨额赔款，大量印发货币购买外汇并支付赔款，进而引发马克急剧贬值。1922—1924年魏玛共和国的货币和物价以惊人的速率快速上升。1921年上半年，马克汇率稳定在1美元兑换90马克，1923年11月时，1美元等于4210500000000德国马克。
鉴于惨痛的历史教训，二战后，德国中央银行十分重视对通胀的控制，倾向于采取稳健的货币政策，停止通过货币发行支撑政府债务增长并倒逼财政部门削减预算赤字。因此，联邦德国的滞胀与其他主要发达国家相比，程度相对较轻（图5）。

4．日本：“国土改造论”“社会福利元年”以及宏观政策失误，导致滞胀局面逐渐形成
与美国的滞胀情况相类似，日本在相同时期也出现了滞胀局面。CPI从1972年第三季度的3.9%一路攀升至1973年第四季度的超过18%，1974年达到23.3%。GDP实际增速从1973年第二季度的9.3%直线下跌至1974年第四季度的-2.0%。1974年日本实际GDP增长率首次变为负值，消费物价涨幅则超过20%。70年代末期，日本的CPI同比增速再度上行至7.779%（1980年），实际GDP增速也从5%左右下滑到1%左右（图6）。

汇率骤然上升导致出口快速下降，经济增长失速。日本经济过度依赖出口，且过度依赖于对美国的出口。当美国经济陷入滞胀购买力下降后，日本也因此被拖累，增速大幅放缓。1971年，随着布雷顿森林体系崩溃，日元开始正式进入国际货币体系，实行有管理的浮动汇率制。但在美国政府的压力下，日元汇率长期处于上升态势。日本于1971年12月将日元兑美元汇率从360∶1调整到308∶1，升值16.9%。此后，日元年平均汇率从1973年的1美元兑272.19日元进一步上升到1978年的210日元。虽然到1984年底又逐步回落到237.52日元左右，但基本保持了升值趋势，日元累计升值约52%。