万字对话丘栋荣：有勇气去正确承担风险，才能追求更高的风险补偿(4)

对于这种风险，我们认为，选择一种什么方法去正确地承担这种风险，建立一种承担风险的竞争优势，正是我们以风险和不确定性为核心的低估值价值投资策略，需要去应对和面对的挑战。
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可以买高估值，但要足够“便宜”
问：你怎么判断估值高低？100倍的市盈率你能接受么？
丘栋荣：100倍的估值，在我这里就比较难接受了。
不是说一定不接受，如果要我接受100倍估值的公司，一定是能让我相信，它未来的现金流比10倍估值的要高很多。
然后，以这个公司的完整生命周期来看，它的估值是很便宜的，（这样的公司）我才能接受。
如果做不到这一点，那可能就是一个泡沫。
问：无论做一个远高于当下市场共识的预测，还是远低于共识的预测，都要投资人非常的大胆？
丘栋荣：是的，这种判断是需要勇气的，但同时需要具备前瞻性的理解和研究。
只有对产业或公司有超越于市场的洞察，才能说当前的估值有哪些不合理。
所以通常情况下我们很少碰市盈率100倍以上的公司，有两点原因：
第一，我们认为市场共识判定的长期现金流预测很难实现，这个资产高估了；
第二，这个预测可能真的能实现，但如果我们自己的产业研究，缺乏这种洞察力，错过很牛的股票。
这两种可能性，在我们的体系内都有可能存在。
但其实可能第一种原因更常见，业绩能够成功消化高估值的公司是非常少的，即便成功，它们常常会依赖于某种程度上的风险或者运气。
问：你有没有分析过，你的组合里是怎样特征的资产贡献最大？
丘栋荣：客观来说，我的组合风格总体呈现一个相对低估值的特征。
不是我们不买高估值，而符合我们标准的高估值资产比较少。
之前我们写过一篇文章，阐述为什么时至今日，我们仍然会对高估值的资产保持非常高度的警觉。
因为，这类高估值的资产如果一旦“误判”，会给投资者带来非常强的杀伤力。
问：现在低估值资产和2014年的低估值资产一样么？背后有什么逻辑异同？
丘栋荣：2014年，我主要买入的是低估值的大盘蓝筹股，包括金融，包括家电，也包括一些制造业公司。
2018年市场底部时，我们买入很多医药股和科技股，这是另一个底部时期。
现在来说，我们的低估值组合最重要的是两个方向：
一个是低估值的大盘价值股，但具体品种不太一样，如今我们主要配置能源、资源、周期类的一些公司，当然也包含了部分银行和地产公司。