万字对话丘栋荣：有勇气去正确承担风险，才能追求更高的风险补偿(5)

尤其是港股的一些低估值的公司，比如互联网，它们经过一年多的持续调整后，风险很小、估值非常有吸引力。
第二个方向是低估值的小盘价值股，具体行业比较分散，包括一些传统制造业公司，PB和PE都很低的，没太多人覆盖的公司。
这类个股，我所管的4个产品配置会有些差异，总体上都是配置过去几年基本面低风险、低估值的资产。
问：港股里的大公司怎么看，过去一年它们跌了很多，但好像基本面的不确定性一直存在？
丘栋荣：港股的很多品种过去一年都在往下走。在港股历史里，这是很多年未见的集中回调。
所以出现了不少非常有吸引力的资产。
现在的港股估值非常低，可能是港股过去十几年的估值低位。整个A股加港股的组合平均估值和2014年的估值水平差不多。
在港股市场，正如前面所说的，我们战略性看好港股的系统性机会，包括港股中的价值股、成长股。我们会优先选择龙头企业、在行业中排名前列的公司进行配置，同时选择具备竞争优势、产业竞争格局下基本面风险比较低、估值有吸引力的资产。如果这些公司有很好的分红预期那就更好了。
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不确定性是构建组合的重要因素
问：你是怎么做决策的，构建组合时会考虑哪些因素？
丘栋荣：组合呈现什么结果，有很多要素共同促进，我们认为至少要包含三个层面的要素:
一、客观事实是什么？这个公司是好还是不好、增长快还是慢、经营风险大还是小、基本面优良还是瑕疵，这些问题我们需要去观察、研究、调研。
二、支持客观事实发生变化的背后逻辑是什么？可能包括产业逻辑、商业逻辑、也可能包含竞争、供给需求等等这样的一些逻辑。
三、对风险（不确定性的因素）的衡量。这是非常重要的，甚至很多时候是决定性的因素，在我们低估值价值投资策略体系里，风险因素是会真正驱动组合结果产生的。
也就是说，同样的事实、同样的背后逻辑，在不同的风险因素之下，组合结果可能是截然不同的。
问：你通常会考虑的风险因素有哪些？
丘栋荣：比如说宏观因素。
在不同的流动性环境之下，或不同的宏观背景之下，或不同的意外事件的冲击之下，组合的结果可能是截然不同的。
这些宏观因素，我们把它看做是一种风险，一种事前没办法知道的不确定性。
再比如，市场风格的因素。
2021年春节前后，为什么市场风格出现了截然不同的变化？是因为之前的事实和逻辑发生了重大变化吗？