万字对话丘栋荣：有勇气去正确承担风险，才能追求更高的风险补偿(7)

06
调研要抓“主要矛盾”
问：你的一些重仓股里，可能你是唯一或者唯二的机构持有人，是你对有些公司的理解有很独特的地方么？
丘栋荣：每个机构都有自己的选择标准，很难说好或者坏。
就我们而言，对于不同的行业、不同的公司、不同的领域，关注的点会非常不一样，比如通常情况下大家会更关注公司管理团队，治理结构、行业景气等等因素，但我们在有些行业是不看这些方面的。
我们关注公司的核心点是，它的资源禀赋、业务模式、分红预期。
比如，对有些被称为“沙漠之花”的公司来说，它的行业景气度就不太重要。
这类公司能够在“行业沙漠”里开出“花”，就意味着它有极强的克服行业景气不佳的能力，它的内生成长性有很高的壁垒，景气不好对它们价值是没有影响的。
这类公司是我们非常喜欢的。
问：后者（沙漠之花）的管理团队你们会重视吗？
丘栋荣：这样的公司，管理团队当然很重要。但是，我们需要调研它们的团队么？不需要。
如果一家公司已经在沙漠上都能种出花了，它必然有不错的管理能力。这样的管理团队已经被结果充分验证了，不需要去花时间了。
一家公司可以在很“差”的行业里，做到长期20%的ROE，就一定有足够优秀的团队。
所以，我们对不同产业的不同公司的关注点是截然不同的，甚至同样一个公司的不同时间点，我们关注的重点也是不同的。
问：所以，你们不像其他机构那样，有一套固定的“关注”重点？
丘栋荣：是的，我们关注重点的是：这个标的真正被市场错误理解的点是什么？它是核心矛盾还是次要矛盾？
比如，市场不喜欢它的原因就是因为他的管理团队很弱，它是一个地方的小企业等等。但这个点如果和我们关注的价值本身关系是比较小的，那它就是次要矛盾。
比如资源股里，资源禀赋是最主要的矛盾，这个矛盾决定了产业链整体向上爆发时，这类资产是弹性最大的。与之相比，其他因素就次要了。
07
PB/ROE始终适用
问：你现在怎么看PB-ROE，这个你曾经用过的特别出名的策略？
丘栋荣：我们的许多观点，始终是可以用“PB-ROE”模型来解读的。
我们为什么会喜欢那种“双高”（高经营杠杆和高财务杠杆，同时净资产收益率不太高）的公司？
因为，这些公司ROE的弹性非常大。景气复苏后，这些公司的最新ROE可能碾压部分“高帅富”公司，有些公司的ROE甚至超过100%。