万字对话丘栋荣：有勇气去正确承担风险，才能追求更高的风险补偿(8)

但同时它的估值也极低，从PB-ROE角度，它们就是阶段里最好的选择。
反过来，我们为什么特别不看好高估值、高ROE的公司？
因为它的ROE虽然比较高，但存在几类重要的风险：
第一、ROE很高的公司，往往接近经营巅峰。后续ROE继续往上的空间极小，但往下风险变大。
第二、它的估值极高，后续可能存在回落可能。2021年春节之前，全市场有超过20%的公司市净率在10倍以上，所以后续回落并不令人奇怪。
第三、这个公司的潜在收益和面临的风险是严重不对称的，一旦基本面出问题，有可能就是估值和盈利的双杀局面。
当估值极贵无比时，不仅资产的预期回报率不好，整个逻辑的反脆弱能力也很差。说白了就是，它保持很好经营状态，不会有惊喜，一旦落后于预期就是“黑天鹅”。
问：反脆弱的逻辑是很有趣的，这似乎更加证明你买“便宜”货的道理。
丘栋荣：但并不能说，我构建了一个低估值组合，这些资产将来就肯定能盈利很多。
我们不会去预测什么时候这个组合会涨起来，这是不确定的。我们要接受这种不确定性。
我们永远无法100%的确定，我们的资产在某个时刻一定会涨起来。我买这些股票，从来不是因为它下个季度就会涨。
我们最多就只能说在一个周期之内，我们认为它（价值发现）大概率会发生。
问：一个周期你定义多长时间？
丘栋荣：不确定。不同的产业、不同的公司周期会非常不一样，有些公司周期非常长，有些产业周期非常短。
通常情况下我们考虑一个周期，至少会有三年以上的时间。
我们认为在未来三年，它大概率会出现由底部到周期非常高的阶段，而这个过程中，我们的投资预测会部分的实现。
如果做不到，我们会远离这些品种。
问：2021年三季报开始，有地产公司进入了你所管基金的十大重仓行列，背后原因是什么？
丘栋荣：我们认为地产板块的风险开始充分的暴露，从风险角度来观察，2021年三季度以后，地产板块的风险是在降低的，而不是上升的，买入的性价比条件也会满足。
如果未来地产行业的龙头公司真的变成制造业的模式，低成本、高周转、合理的利率润率，只有这样ROE才会稳定，它的估值还会有比较明显的上升空间。
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重视公司的品质
问：你对一个产业的深层次逻辑是有很多思考的?