万字对话丘栋荣：有勇气去正确承担风险，才能追求更高的风险补偿(6)

其实没有，客观事实和逻辑不可能因为过了一个春节，就发生巨大变化。
这个变化的背后，可能是市场对某种风险因素的认知发生了变化。
问：风险因素既然是不确定的、很难预知的，在投资过程中怎么处理这些因素？
丘栋荣：我们不会去预判风险因素，我们也不知道未来风险因素的走向。既然不知道，那我们就要正确地承担风险以获取更高的风险补偿。
在投资中，我们首先应该把精力投入到对客观事实的研究，对科学逻辑的研究上。风险无法预判，但投资背后的事实和逻辑必须知道。
而基于不确定性引发的结果，比如它表现是好还是不好，这种不确定性，我们会接受。
过去两年我们一直看好小盘股，2021年表现很好，2020年表现比较平淡。这个我们可以接受。
我们只要确定它背后的事实和逻辑是稳定的，我们当下看好企业的理由，和前两年看好它的理由完全一样，那么股价的短期波动就可以接受。
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最终是买资产的长期基本面
问：你通常从哪几个维度考察一个品种，除了基本面风险外，还有什么风险？
丘栋荣：资产的风险，本质上都是由基本面的不确定性导致的。
我们作为一类资产的持有人，这块资产给我们反馈现金流，这个现金流的质量，以及不确定性，就是我们作为股东面临的主要风险。
当然，上市公司的估值会有变化，它也会推动股价的变化。但我们认为所谓估值的变化，本质上是长期基本面的变化，本质上是DCF模型的一个变化。
所以，这两个风险最终是一体的。
问：你的每项投资都会做长期的现金流分析？
丘栋荣：当然要去做这种研究的，但不代表每一类资产我们都需要有非常精确的预测。
2018年初的时候，我们提出当时估值最低的公司，其实风险很大。10倍的地产股比20倍的医药股风险要大。
因为从完整的生命周期的现金流看，地产行业在2018年前是巅峰状态，当时的现金流是很难持续的，所以给地产股10倍PE是高的。
相反的，当时20倍的医药股是一个非常好的投资机会。它长期来看业绩是可能持续增长的，当时20倍的估值，可能3、5年后就变成10倍甚至更低的估值。所以，20倍的医药股估值是很便宜的。
当时大家普遍认为我们坚持的低估值策略就应该买估值最低的公司，但是，我们当时最不看好的公司是估值最低的公司。
有些投资者非常关注短期业绩的变化，但在我们看来，这是对估值的投机性解释。估值代表的是长期业绩的一种可能，我们最终都是在买一类资产的长期基本面。