芒果超媒投资价值分析：内容驱动，产业链变现空间广阔(16)

2019 年底，芒果 TV 付费会员数 1,837 万人，全年会员收入 16.9 亿元，会员 ARPU 值 92 元（按年底付费会员数计算），较 2018 年同比增长 18.4%，增速快于爱奇艺的 11.1%，相较于爱奇艺的135 元仍有较大增长空间。考虑到两家会员标准的包月定价均在15 元左右， 我们认为 ARPU 值差距主要来源于芒果 TV 更快的会员增速所带来的新用户折扣。行业巨头联手提价趋势明显，因此，我们认为芒果 TV 会员 ARPU 仍有较大增长空间。

借力粉丝经济，实力宠粉，“青春芒果节”“芒果盒子”引爆线上线下联动热潮。
“青春芒果节”是由芒果 TV 打造的年度回馈用户活动，已举办 2018 和 2019 两届，活动项目包括“芒果小镇”IP 互动体验馆、芒果塔激光空间秀、青春芒果夜晚会等。2019 年 5 月，芒果 TV 大会员线下流动体验店“芒果盒子”诞生，在此概念下，由芒果 TV 主办、芒果娱乐承办的全国首个高校操场趣味障碍赛“芒果盒子校园跑”在五座城市、五所高校打响。根据芒果 TV 官网数据，活动期间，推广页面累计展示超 45 万次，拉新会员 33 万人。通过举办此类线上线下联动活动并使之固定下来，芒果 TV 一方面巩固了既有会员忠诚度， 一方面打通了高效拉新的新渠道，借力粉丝经济赢得口碑与流量双丰收。
综合以上，我们认为芒果 TV 会员收入尚有较大增长空间。我们用付费会员人数除以月活跃用户数 MAU 计算渗透率。根据公司年报数据计算，2019 年，爱奇艺付费渗透率为19.33%，芒果 TV 渗透率仅为 13.71%。2020 年 6 月末，爱奇艺付费渗透率达 20.53%， 芒果 TV 渗透率已提升至 14.87%。而我们认为，受益于优质内容，芒果 TV 未来渗透率仍有较大提升空间，2020 年 1 月芒果 TV MAU 为 1.58 亿，同比增长 50%，若未来芒果 TV MAU 达 3.5 亿，付费率达 20%，则付费会员数有望突破 7000 万。