芒果超媒投资价值分析：内容驱动，产业链变现空间广阔(18)

芒果 TV 广告收入包括以前贴、中插和暂停为代表的“硬广”和以冠名、联合赞助、原生植入为代表的“软广”。硬广又分为通投硬广和项目硬广，通投硬广价格影响因素包括市场和历史成交价格，项目硬广定价兼要考虑项目自身状况，单价通常高于通投硬广。而软广的价格影响因素包括项目自身状况（项目级别、主创人员、内容吸引度）和播放平台情况（单平台/多平台，平台影响力），定价通常会高于硬广。根据芒果超媒 2019 年 7 月公司公告的调研纪要数据，当时软广收入（品牌效果类广告）在芒果 TV 广告收入中近 80%。未来，受益于优质内容与广告业务形成的良性互动，我们认为软广占比和增速还将提升。
考虑到艾瑞咨询数据显示 2019 年度我国视频贴片广告市场规模增长率为 17.59%，整体在线视频广告市场规模增长率为 18.7%，叠加芒果 TV 领先市场的内容生产力，我们认为中长期来看，随着芒果 TV S 级别综艺数量占比提升、广告品牌数量、广告品效及 MAU 增长，软广收入有望实现 2020-24 年年均 25%的复合增长率，硬广收入有望实现 2020-24年年均 15%的复合增长率。我们假设 2019 年软广占比为 80%，则 2019 年软广收入为 26.8亿元，硬广收入为 6.7 亿。从中长期来看，软广按照 20%的年均复合增长率估计，则到2024 年收入有望较 19 年增长 149%达 66.7 亿元；硬广按照 15%的年均复合增长率估计，则到 2024 收入有望较 19 年增长 101%达 13.
5 亿元，即到 2024 年广告收入合计可达 80.2亿元，较 2019 年增长 1.39 倍。
运营商业务：“智慧大屏”全面拓展家庭场景内容消费
2019 年，芒果超媒对快乐阳光运营商网络中心、智能硬件中心进行整合，新设智慧大屏中心，战略布局多屏互动，全面扩展以家庭为场景的内容消费。根据公司 2019 年报，截至 2019 年底，芒果超媒 IPTV 业务已覆盖广东、福建等 31 个省级行政区域，覆盖用户达1.48 亿，较18 年同比增长约14%；实现运营商业务收入12.75 亿元，较18 年同增33.31%。
勾正数据显示，受疫情影响，智能电视头部平台云视听极光、银河奇异果、CIBN 酷喵影视、芒果 TV 日活跃用户数在 2020 月 2 月均达到小峰值，其中芒果 TV 2 月日活跃用户数为 759 万户，较 2019 年 2 月的 507 万户同比增长 49.7%。2 月之后，各大平台日活数均出现小幅回落，但随着复工复产推进，各平台日活用户数呈现趋稳回升态势。2020 年 7月，芒果 TV 日活跃用户数已迅速回升至 741 万户，环比增长 28.2%。