芒果超媒投资价值分析：内容驱动，产业链变现空间广阔(20)

根据公司收购公告书数据， 2015-2017 年公司基础包结算用户数增长率分别为60%/99%/76%；2015-2017 年公司增值包结算用户数增长率分别为 52%/107%/51%。考虑到用户基数扩大带来的增速放缓；随着芒果 TV 内容的持续创新升级，用户运营商业务的收费水平有望逐步实现稳健提升。未来，芒果超媒优质内容的价值在大屏生态下被进一步放大，增值包业务较基础包还有更大增长空间。
考虑到 2020 年疫情影响下，用户宅家时间增长对于付费用户数量增长的推动。中长期2020-2024 年，我们预计基础包结算用户数增长率分别为 26%/13%/9%/9%/9%，基础包人均付费金额 2020-24 年增长率分别为 6%5%/4%/4%/4%，增值包结算用户数增长率分别为 30%/15%/12%/12%/12%，增值包人均付费金额增长率分别为 10%/9%/8%/8%8%， 电信移动增值业务收入稳定在 4%的年均增长。基于此，中长期来看，2024 年基础包业务收入有望达到 9.8 亿元，增值包业务收入有望达到 13.9 亿元，电信移动增值业务收入有望达到 4.9 亿元，则运营商到 2024 年收入总体有望达到 28.6 亿元，较 2019 年增长 1.24倍。
顺势而为：借力网红经济，零售业务转型媒体电商
近年来，私域流量崛起，网红经济势头强劲。据克劳锐预计，2020 年我国网红电商市场规模将达 3,000 亿。“人、货、场”有机结合、三位一体，是网红经济得以蓬勃发展的关键。所谓“人”，指依靠所创作的个性化内容而具备个人影响力的意见领袖（KOL）；所谓 “货”，指物美价廉，符合消费者需求，适宜电商销售渠道的商品；所谓“场”，指内容形式多样，集中了有相似属性人群的流量高地。“短视频 电商”、“直播 电商”等模式能够走通，很大程度便是因为同时满足了“人货场”三个条件。
反观芒果 TV，作为内容驱动型的长视频平台，其内容力本就与网红电商的核心相通，且自带高热度节目 IP 和喜好相似的忠实用户群体，天然能够满足“场”元素的要求。随着人口增长带来的流量红利逐渐消退，芒果 TV 作为长视频平台寻求电商化、加深短视频业务布局、培养符合自己平台调性的 KOL 将成为趋势，也将为芒果超媒媒体零售业务的增长带来想象空间。2019 年，芒果超媒媒体零售业务积极向媒体电商转型，实现营业收入20.07 亿元，同比增长 0.9%，扭亏为盈。