房地产行业专题报告：如何在行业衰退中找到机遇并实现可持续价值(4)

股价回报方面，东京东证股价指数从 2000 财年底的 1240.74 点增长至 2021 财年 底的 1946.40 点；不考虑股息因素，2000 财年底-2021 财年该指数年化收益率为 2.2%。 东京证券交易所将在东证一部上市的日本国内普通股按行业划分为 17 个类别，将其作为 TOPIX-17 系列，即东证行业股价指数。其中，东证房地产股价从 2000 财年底的 153.29 点增长至 2021 财年底的 308.42 点，不考虑股息因素，2000 财年-2021 财年日本房地 产股票整体年化收益率为 3.4%。公司股价从 2000 财年底的 811 日元增长至 2021 财年底 3201 日元。不考虑股息因 素，2000 财年-2021 财年公司股票年化收益率为 6.8%。以上数据显示，无论是与大盘 相比还是与同业相比，公司股票价值长期跑赢市场和行业。
截至 2022 年 9 月底，公司主要持股股东有 The Master Trust Bank of Japan, Ltd(Trust Account)、Custody Bank of Japan,Ltd(Trust Account)、Sumitomo Mitsui Banking Corporation、Daiwa House Industry Employees Shareholders Association 等， 持股比例分别为 16.97%、7.31%、2.45%、2.11%。我们认为在日本房地产市场低位缩量企稳情况下，公司依旧能够持续保持超越整体 市场的成长。以上基本面事实使得公司发展战略和财务逻辑值得研究。

2、2000-2003财年：稳定财务，重整报表

日本“失落的 20 年”里，国内住房需求端疲软，供给端新开工数量持续下降，整 个地产行业处于高负债背景。由于日企传统上不愿意债务出清，使得各类问题一直久拖 不决（具体请参见《“向回看”系列研究 3：从日本泡沫经济，看中日房地产市场的异同》）。 考虑此阶段日本地产行业各项数据走势均属于单边向下，我们选取行业 2000-2020 财年 市场相对稳定时期，观测企业战略调整意义更大。